今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下調(diào)與美元指數(shù)的反彈，為銅價(jià)帶來(lái)了回調(diào)的壓力。盡管如此，銅價(jià)在6.75萬(wàn)元/噸表現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勁的支撐。目前，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間的預(yù)計(jì)仍然存在爭(zhēng)議。與此同時(shí)，銅精礦供應(yīng)緊張的情況可能逐步影響到冶煉廠(chǎng)，為銅價(jià)帶來(lái)一定的支撐。此外，銅整體庫(kù)存處于低位，使得銅價(jià)短期呈現(xiàn)易漲難跌的走勢(shì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺不定

　　近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一系列引人注目的變化，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策走向產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

　　第一，2023年12月的美國(guó)零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的0.4%和前值的0.3%。這一強(qiáng)勁的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)凸顯了美國(guó)消費(fèi)的韌性，使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期增強(qiáng)，從而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息的預(yù)期有所減弱。

　　第二，上周的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為18.7萬(wàn)人。該數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)對(duì)提前降息的預(yù)期。

　　近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)也糾正了市場(chǎng)過(guò)早、過(guò)多的降息預(yù)期。例如，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉斐爾·博斯蒂克表示，如果通脹進(jìn)展放緩，最好在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率；芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)古爾斯比表示，美聯(lián)儲(chǔ)承諾降息時(shí)機(jī)過(guò)早，如果通脹進(jìn)展逆轉(zhuǎn)，可能需要加息；而美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒則表示今年有望降息，但應(yīng)謹(jǐn)慎行事。

　　然而，從美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，今年美聯(lián)儲(chǔ)很可能降息。一方面，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更加明顯。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)數(shù)據(jù)，2023年11月底以來(lái)，美國(guó)大部分地區(qū)的制造業(yè)活動(dòng)都有所減少。2023年12月份，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為47.4%，雖然較2023年11月份有所改善，但已連續(xù)第14個(gè)月萎縮。此外，高利率限制了汽車(chē)銷(xiāo)售和房地產(chǎn)交易。另一方面，高利率繼續(xù)給消費(fèi)者帶來(lái)財(cái)務(wù)問(wèn)題。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)調(diào)查，美國(guó)消費(fèi)者越來(lái)越依賴(lài)信用卡并關(guān)注債務(wù)償還。同時(shí)，2023年12月份的通脹率上漲至3.4%，高于預(yù)期。美國(guó)非農(nóng)人口就業(yè)數(shù)據(jù)增加21.6萬(wàn)人，高于預(yù)期和前值。這些數(shù)據(jù)都給美聯(lián)儲(chǔ)提供了難以快速進(jìn)入降息階段的理由。

　　銅精礦供應(yīng)偏緊

　　2023年，中國(guó)銅冶煉端的顯著擴(kuò)張與礦端增長(zhǎng)不及預(yù)期之間的分歧，導(dǎo)致了銅礦加工費(fèi)的持續(xù)下行。

　　隨著礦端產(chǎn)量增速逐漸見(jiàn)頂而冶煉擴(kuò)張仍在進(jìn)行，礦端供應(yīng)仍將趨緊。近期，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)保持下行態(tài)勢(shì)，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)較2023年10月份的高點(diǎn)大幅下跌55.4%。目前，銅冶煉廠(chǎng)的加工費(fèi)已經(jīng)陷入虧損，銅精礦供應(yīng)緊張可能會(huì)限制冶煉廠(chǎng)產(chǎn)能的釋放。據(jù)SMM的排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)2024年1月份國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將環(huán)比減少4.58萬(wàn)噸。因此，短期內(nèi)銅價(jià)可能呈現(xiàn)易漲難跌的走勢(shì)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)還需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策走向以及市場(chǎng)情緒的變化。

　　電解銅進(jìn)口下滑明顯

　　2023年，由于銅的進(jìn)口窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉以及“融資銅”和進(jìn)口長(zhǎng)單量的下降，中國(guó)電解銅的進(jìn)口量明顯減少。然而，2023年9月份，隨著銅進(jìn)口窗口的開(kāi)啟，銅的進(jìn)口量有所增加。盡管如此，2023年的電解銅進(jìn)口量仍然同比下降3.8%。2023年12月份，中國(guó)的精煉銅進(jìn)口量為33.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.1萬(wàn)噸，同比減少2.5萬(wàn)噸。

　　2023年12月下半月，國(guó)外部分企業(yè)進(jìn)入假期模式，現(xiàn)貨交易減少。同時(shí)，下游產(chǎn)業(yè)需求下滑明顯，對(duì)進(jìn)口銅的需求較少。

　　電解銅進(jìn)口量的下降，導(dǎo)致保稅區(qū)的銅庫(kù)存持續(xù)降低，至歷史極低水平。這種低庫(kù)存狀態(tài)使得保稅區(qū)的供應(yīng)調(diào)節(jié)作用明顯降低。受銅礦、粗銅和廢銅等多方面因素的影響，這種低庫(kù)存狀態(tài)難以有大幅度的改善。

　　截至2024年1月19日，世界三大交易所加保稅庫(kù)的銅庫(kù)存約為22.7萬(wàn)噸，與2023年底的22.4萬(wàn)噸相比，增加約0.3萬(wàn)噸。分區(qū)域來(lái)看，LME銅庫(kù)存約為15.8萬(wàn)噸，較去年底的16.7萬(wàn)噸減少了約0.9萬(wàn)噸；COMEX銅庫(kù)存約為2.1萬(wàn)噸，較去年底的1.9萬(wàn)噸增加了約0.2萬(wàn)噸；上海期貨交易所銅庫(kù)存約為4.8萬(wàn)噸，較去年底的3.1萬(wàn)噸增加約1.7萬(wàn)噸；我國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存約為0.9萬(wàn)噸，較去年底的0.7萬(wàn)噸增加約0.2萬(wàn)噸。盡管庫(kù)存有所增加，但銅的庫(kù)存消費(fèi)比仍處于歷史低位水平。

　　總體而言，由于電解銅進(jìn)口量的下降和保稅區(qū)庫(kù)存的低水平，國(guó)內(nèi)供應(yīng)調(diào)節(jié)作用受到限制。這種低庫(kù)存狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

　　中國(guó)有色金屬報(bào)

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