上周，美聯(lián)儲自去年啟動加息周期以來首次在議息會議上按下加息“暫停鍵”，歐洲央行則繼續(xù)小幅加息25個基點。兩家主要央行的相同之處是，都絲毫未敢透露出放寬貨幣政策的信號。在累計加息幅度已經(jīng)不小、加息負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)的情況下，兩家央行仍堅持緊縮基調(diào)不改，顧慮何在？

　　透過近期公布的數(shù)據(jù)不難看出，此前被兩家主要央行低估的通脹雖然已有較大幅度回落，但仍維持在較高水平，尤其是核心通脹率遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。今年5月，歐元區(qū)整體CPI同比增速達(dá)到6.1%，核心CPI為5.3%，均處于較高位置。美國5月CPI同比上漲4%，核心CPI同比漲幅為5.3%。

　　美聯(lián)儲理事沃勒16日明確表示，美國整體通脹自去年見頂以來已“減半”，但核心通脹在過去八九個月里幾乎沒有變化，這讓人感到不安，說明可能需要更多的緊縮措施來降低物價壓力。里士滿聯(lián)儲主席巴爾金也感嘆，通脹仍然“太高”且“頑固”。

　　由于在猛烈加息后，通脹壓力只是出現(xiàn)降溫，而沒有被完全控制，歐美對未來通脹的預(yù)期短期內(nèi)也難以達(dá)到正常水平。今年4月，美國密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期一度從3月的3.6%回升至4.6%，5月雖有所回落，但仍有4.1%。此外，5月的長期通脹預(yù)期一度達(dá)到3.2%，意外創(chuàng)下12年新高。在歐洲，央行最近對2023年、2024年和2025年的CPI預(yù)測值分別為5.4%、3%和2.2%，反高于此前預(yù)計的5.3%、2.9%和2.1%。

　　在加息負(fù)面影響開始顯現(xiàn)的情況下，美歐央行官員們重申，進(jìn)一步加息要考慮到貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動和通脹影響的滯后效應(yīng)，以及緊縮政策對經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定方面的影響。但從歷史上看，美歐目前的利率水平均處于高位，其結(jié)果是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險增強(qiáng)。

　　這種擔(dān)憂在歐洲已成為現(xiàn)實。雖然歐洲央行的貨幣政策周期相較于美聯(lián)儲有所滯后，總的加息幅度也低于美聯(lián)儲，但與美國加息影響目前還停留在銀行業(yè)這個薄弱環(huán)節(jié)所不同的是，繼2022年四季度歐元區(qū)GDP下降0.1%后，今年一季度繼續(xù)下降了0.1%，這說明歐洲經(jīng)濟(jì)已開始出現(xiàn)溫和的技術(shù)性衰退。

　　在6月議息會議中，美聯(lián)儲將今年實際GDP增速上調(diào)了0.6個百分點至1.0%，同時維持長期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期1.8%不變。美聯(lián)儲還進(jìn)一步上修2023年末利率預(yù)期50個基點至5.6%，同時也相應(yīng)上修2024年和2025年利率預(yù)期。歐洲央行仍預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將在年底前恢復(fù)到潛在水平。市場人士認(rèn)為，美歐央行仍在向市場發(fā)出信號，即“遏制通脹”的重要性仍高于“呵護(hù)經(jīng)濟(jì)”。

　　目前，歐洲央行將在7月進(jìn)一步加息的預(yù)期仍然強(qiáng)烈，這將明顯遏制歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　美國的情況則較為復(fù)雜。對美國7月加息的預(yù)期仍維持在50%以上，點陣圖甚至顯示年內(nèi)還將加息兩次。市場的看法也有較大分歧。一些較為樂觀的分析人士認(rèn)為，如后續(xù)租金能接棒能源價格下滑，美國通脹壓力將出現(xiàn)實質(zhì)性改善，美聯(lián)儲將真正就此停止加息。也有研究人員認(rèn)為，美聯(lián)儲或有意令最后一次加息“懸而未決”，起到事實上延長緊縮周期的效果。當(dāng)公眾普遍相信通脹已經(jīng)打破時，美聯(lián)儲就可以結(jié)束這場抗通脹之戰(zhàn)。

　　但高盛認(rèn)為，市場對美國通脹降溫速度的看法似乎太過樂觀，投資者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩將導(dǎo)致通脹壓力迅速緩解，卻忽視了醫(yī)療保健等領(lǐng)域存在“滯后性通脹”的潛在風(fēng)險。困擾美國兩年多的高通脹是否已到尾聲，還需進(jìn)一步觀察。(周武英)

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